DPM và DCM đều được khuyến nghị Mua vì những lý do này

Duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình năm 2024 ở mức 320 USD/tấn

Chứng khoán Vietcap (VCSC) duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình năm 2024 ở mức 320 USD/tấn (-10,5% so với năm 2023 và cao hơn khoảng 20% so với mức trước COVID-19). Giá urê Trung Đông trung bình trong 9 tháng đầu năm 2024 (9T 2024) là 331 USD/tấn (-5% so cùng kỳ).

Trong quý 3/2024, giá urê Trung Đông trung bình tăng lên 341 USD/tấn, tăng 9% so với quý trước và giảm 7% so cùng kỳ do: (1) Ấn Độ đấu thầu nhập khẩu khoảng 2,5 triệu tấn urê, với giá dao động từ 364 USD/tấn đến 390 USD/tấn; (2) căng thẳng địa chính trị leo thang tại vùng Vịnh Ả Rập, ảnh hưởng đến các quốc gia sản xuất urê chính như Ả Rập Xê Út, Qatar và Iran; và (3) giá khí tự nhiên tăng.

Nhìn về cuối quý 4/2024, Bloomberg Intelligence dự báo Ấn Độ có thể chỉ mua dưới 500.000 tấn, có khả năng làm giảm đà tăng giá trong quý 3.

VCSC duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình là 350 USD/tấn (+9%) vào năm 2025.

Theo các chuyên gia trong ngành, giá urê có thể phục hồi khoảng 9% vào năm 2025. VCSC kỳ vọng giá urê sẽ tăng trưởng 9% so cùng kỳ vào năm 2025 do (1) dự báo tổng kim ngạch xuất khẩu toàn cầu giảm 3% so cùng kỳ xuống còn 53,7 triệu tấn, do xuất khẩu từ Nga giảm (-1%) và các nước khác ảnh hưởng đến mức tăng 20% so cùng kỳ từ Trung Quốc, và (2) giá khí dự kiến tăng.

Ngoài ra, Ngân hàng Thế giới dự báo giá khí Henry Hub sẽ tăng 46% so cùng kỳ. Những yếu tố này bù đắp nhiều hơn cho mức giảm 3% so cùng kỳ của giá than Newcastle, theo dự báo đồng thuận của Bloomberg.

Đối với giai đoạn 2026-2028, VCSC giữ nguyên dự báo giá urê Trung Đông trung bình ở mức 330 USD/tấn, thấp hơn 6% so với dự báo năm 2025, một phần do dự báo giá dầu Brent giảm 4% từ 78 USD/thùng vào năm 2025 xuống 75 USD/thùng cho giai đoạn 2026-2028.

VCSC nâng giả định giá bán urê trung bình cho DPM và giữ nguyên dự báo cho DCM sau khi quan sát diễn biến giá urê trong nước trong quý 3. VCSC ước tính giá bán urê trung bình 9T 2024 của DPM ở mức 9.634 đồng/kg (+3,9% so cùng kỳ), cao hơn một chút so với dự báo trước đó. Do đó, VCSC tăng mức chênh lệch so với giá urê Trung Đông từ 20% lên 21% vào năm 2024 và từ 10% lên 11% trong giai đoạn 2025-2028.

VCSC ước tính giá bán urê trung bình 9T 2024 của DCM ở mức 9.633 đồng/kg (-1,9% so cùng kỳ). Điều này phù hợp với giả định trước đó, do đó, VCSC tiếp tục giữ nguyên dự báo như trước đó. VCSC cũng duy trì kỳ vọng cho rằng giá bán urê trung bình của DCM sẽ vượt trội hơn DPM trong giai đoạn 2025-2028 do các sản phẩm urê dạng hạt hiện đại hơn và dễ xuất khẩu hơn. VCSC áp dụng mức chênh lệch 15% cho DCM và 11% cho DPM.

VCSC nâng giả định về giá dầu Brent/giá dầu nhiên liệu (FO) cho năm 2025 trong báo cáo cập nhật Ngành Dầu khí, được công bố vào ngày 09/10/2024. VCSC điều chỉnh giảm giả định về giá dầu Brent cho năm 2024 xuống 80 USD/thùng so với 83 USD/thùng trong dự báo trước đó. Tuy nhiên, VCSC giữ nguyên giả định về giá FO năm 2024 dựa trên diễn biến giá FO trong 9T 2024.

VCSC nâng giả định về giá dầu Brent cho năm 2025 thêm 4,0% lên 78 USD/thùng và nâng giả định về giá FO thêm 4,9% lên 430 USD/tấn.

Đề xuất áp dụng thuế GTGT 5% đối với phân bón sẽ giúp tăng lợi nhuận đáng kể cho DPM và DCM

VCSC giữ nguyên quan điểm rằng đề xuất áp dụng thuế GTGT 5% đối với phân bón sẽ giúp tăng lợi nhuận đáng kể cho DPM và DCM. Theo các chuyên gia trong ngành, đề xuất sửa đổi thuế GTGT đối với phân bón đã được đưa vào chương trình nghị sự của kỳ họp Quốc hội tháng 11/2024.

Kể từ năm 2015, các sản phẩm phân bón không đủ điều kiện để được khấu trừ thuế GTGT đầu vào do được miễn thuế. Các nhà sản xuất phân bón đã nhiều lần đề xuất sửa đổi luật thuế GTGT.

Bộ Tài chính đã đề xuất mức thuế VAT đầu ra 5% đối với các sản phẩm phân bón, do đó các công ty phân bón có thể đủ điều kiện để được khấu trừ thuế GTGT đầu vào. Chi phí đầu vào của DPM/DCM phải chịu thuế GTGT khoảng 10%. Theo các chuyên gia trong ngành, sau khi đề xuất của Bộ Tài chính được thảo luận tại kỳ họp Quốc hội tháng 6/2024, thuế GTGT dự kiến sẽ được thông qua tại kỳ họp Quốc hội tháng 11/2024, có hiệu lực từ ngày 01/01/2025.

VCSC nâng giá mục tiêu cho DCM thêm 6,7% lên 43.100 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua. Điều này chủ yếu là do tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2025 và tăng dự báo lãi ròng hợp nhất giai đoạn 2024-2028 thêm 0,1% (tương ứng +3,5%/-3,8%/+2,2%/-0,1%/0,0% cho các năm 2024/25/26/27/28).

Dự báo lãi ròng hợp nhất giai đoạn 2024-2028 cao hơn chủ yếu do (1) giá khí đầu vào năm 2024 giảm với dự báo giá dầu Brent thấp hơn và (2) sản lượng NPK hợp nhất dự kiến tăng 7%, vượt trội so với tác động tiêu cực của giả định giá khí đầu vào năm 2025 tăng.

Theo quan điểm của VCSC, định giá của DCM có vẻ hấp dẫn khi DCM giao dịch với P/E dự phóng năm 2025 là 9,7 lần, tương ứng PEG là 0,4 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024-2026 là 22%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự phóng năm 2025 của DCM cũng hấp dẫn ở mức 4,7 lần, so với mức trung bình lịch sử 5 năm của nhóm các công ty cùng ngành là 5,3 lần.

VCSC cũng nâng giá mục tiêu cho DPM thêm 5,6% lên 39.700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyên nghị từ Khả quan lên Mua. Giá mục tiêu cao hơn là do tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2025 và tăng dự báo lãi ròng hợp nhất giai đoạn 2024-2028 thêm 0,1% (tương ứng -2,2%/-4,9%/+2,0%/+1,8%/+1,8% cho các năm 2024/25/26/27/28).

Những thay đổi trong định giá này chủ yếu do 1) kỳ vọng giá bán urê trung bình cao hơn và 2) chi phí hoạt động bằng tiền khác giảm sau kết quả kiểm toán nửa đầu năm, bù đắp cho 3) giả định giá khí đầu vào tăng cho năm 2025 và 4) khoản lỗ hàng năm là 95 tỷ đồng cho một công ty liên kết trong giai đoạn 2024-2029.

Định giá của DPM có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 12,3 lần, tương ứng PEG là 0,3 dựa trên dự báo CAGR EPS là 43% trong giai đoạn 2024-2026. EV/EBITDA dự phóng năm 2025 là 3,9 lần, thấp hơn 27% so với mức trung bình lịch sử 5 năm của nhóm các công ty cùng ngành.

Ở mức giá hiện tại, VCSC đánh giá cao cả DCM và DPM, không ưu tiên cổ phiếu nào hơn.

Một mặt, DCM có nhà máy urê mới hơn, giá khí đầu vào thấp hơn một chút và kế hoạch mở rộng mảng NPK mạnh mẽ, cùng với P/E dự phóng năm 2025 thấp hơn. Mặt khác, DPM có lợi suất cổ tức cao hơn một chút so với DCM và EV/EBITDA dự phóng năm 2025 thấp hơn.

Minh An